受讓中糧包裝股權參與混改，大包裝發(fā)展再提速。(1)參與中糧包裝混合所有制試點改革，協(xié)同發(fā)展:中糧包裝產(chǎn)品品類除馬口鐵和鋁制包裝外，還涵蓋塑料包裝領域，為華潤集團、可口可樂、加多寶、達利集團、美贊臣、上海莊臣、中國石化(5.22, -0.06, -1.14%)、寶潔、藍月亮、強生等知名客戶的長期合作伙伴，通過合作，雙方發(fā)揮各方優(yōu)勢，有望實現(xiàn)客戶共享等，實現(xiàn)共贏發(fā)展，提高公司盈利能力;(2)拓展公司利潤來源，降低單一客戶業(yè)務占比高的影響:中糧包裝業(yè)績穩(wěn)健，有望為公司未來發(fā)展帶來可觀投資收益;(3)持續(xù)推進外延式發(fā)展可期:從戰(zhàn)略意向看，公司此次參股中糧包裝，前期兩次增持永新股份(13.85, 0.00, 0.00%)，向多元化包裝產(chǎn)品領域進軍的戰(zhàn)略繼續(xù)推進;從能力保障看，公司此前分別通過擬定向增發(fā)融資25億元，發(fā)行規(guī)模不超過15億元的5年期公司債，可為公司的戰(zhàn)略推進提供充沛資金支持和保障。

主業(yè)穩(wěn)健，內生增長驅動力仍強。(1)行業(yè)整體增速趨緩，但結構性發(fā)展機遇成增長新驅動:一方面，目前金屬包裝、塑料包裝行業(yè)增速下行至7.8%，7%;另一方面，國內運動功能性飲料仍然保持年均15%-20%的較高增速，蛋白飲料近年來保持15%-35%的高增速，啤酒罐化率不斷提升，支持公司三片罐、兩片罐銷量持續(xù)穩(wěn)增;(2)既有客戶銷量保持較高增速:三片罐方面，關鍵大客戶紅牛未來三年仍將保持兩位數(shù)復合增長，且產(chǎn)品終端價格持穩(wěn)而馬口鐵原料價格下降有助提升產(chǎn)品毛利率，二片罐方面，隨著啤酒罐化率的提升，青啤訂單量有望快速增長;(3)新客戶不斷開拓:公司先后與康之味、一輕集團、飛鶴乳業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，且設立投資管理公司，欲著手打造孵化平臺;(4)繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠:公司目前通過高新技術企業(yè)重新認定，未來將繼續(xù)享受15%的優(yōu)惠稅率。

公司將繼續(xù)推進服務供應商角色轉換，逐漸實現(xiàn)盈利服務模式落地。(1)灌裝服務:通過湖北、廣東兩地設立全球一流灌裝基地提供灌裝服務;(2)設計服務:通過卓樸公司為中小型客戶提供包裝設計和品牌管理服務;(3)營銷服務:通過可變二維碼智能包裝為客戶提供渠道管理、防偽溯源、精準互動營銷服務，目前已完成紅牛北京、宜賓、咸寧和佛山四家工廠21條生產(chǎn)線的10億罐產(chǎn)品賦碼;(4)渠道服務:投資大學校園渠道，幫助客戶在可培育消費群體中進行產(chǎn)品推廣和品牌營銷。這些服務目前主要旨在加深與既有客戶合作，長期逐漸實現(xiàn)盈利模式落地。

探索跨行業(yè)發(fā)展，涉水體育產(chǎn)業(yè)。公司與“動吧體育”公司建立戰(zhàn)略合作關系，與平安證券簽訂關于成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金戰(zhàn)略合作協(xié)議，展現(xiàn)發(fā)掘體育產(chǎn)業(yè)藍海市場的意向，據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模將在未來10年內增至5萬億，成長空間巨大。

投資建議:我們繼續(xù)堅定看好公司在綜合包裝解決方案提供商的轉型過程中，業(yè)績的持穩(wěn)及估值的彈性，大市值公司可期?？紤]中糧包裝投資收益于2016年計入，我們調高公司2015-2016年凈利額預期至為10.7、14.7億(尚未考慮其他外延)，同比增32.5%、37.2%，每股收益分別為1.09、1.50元，PE為26、19倍，當前總股本9.81億股，總市值289億。維持“買入”